解构灰度比特币信托:只买不卖的超级多头

  资者构成中在所有的投,比无疑是最大的机构投资者的占。年三季度2020,品的资金量为10。5亿美元流入灰度所有信托与基金产,元)的资金来自机构投资者其中81%(8。5亿美,27亿美元的总资金量中过去12个月流入灰度的,金来自机构投资人也有80%的资。披露的信息按照灰度,灰度产品的资金量机构投资者流入,据了主要部分对冲基金占。流入灰度产品的具体资金数据虽然没有具体披露对冲基金,构投资者中占据大部分比例但考虑到对冲基金在灰度机,入量占比高达80%以上且机构投资者的资金流,品的贡献应该不小对冲基金对灰度产。

  模最大的加密数字资产信托产品灰度比特币信托是灰度旗下规,式以及巧妙地将发行与流通进行跨市场分离基于该信托无法赎回的机制、双重出资的形,在高溢价为跨市场套利提供了空间美股二级市场的GBTC份额存,移至美股、资金带回币圈”的完美闭环套利资金参与其中顺利地实现“抛压转,场上一股“只买不卖”的多头力量这使得灰度比特币信托正在成为市。特币信托为例本文将以比,托产品的设计原理为你解构灰度信。

  BTC份额后投资者卖出G,式参与套利有两种形。场上买入比特币现货一种是拿着现金在市,认购灰度的信托份额以比特币现货出资。获得份额投资者,与约定的利息给融券方(信托份额出借方)在禁售期满后归还同等数量的GBTC份额,资者的套利利润剩余的现金即投。

  认购信托份额的出资形式灰度曾经披露过投资者,度所有信托产品的资金中2019年3季度流入灰,式以实物出资的形式有79%的认购形。Q3期间这一比例也有71%2018年Q3至2019年,中不再发布相应的数据后续灰度在季度报告。

  受两种形式的出资方式灰度的比特币信托接,物出资(BTC)即现金出资和实。

  自2017年成立起就专注于全球区块链项目的价值投资Chain Hill Capital(仟峰资本),egy、Beta Strategy的加密数字资产投资矩阵打造了早期、成长期的股权投资以及Alpha Strat,球资源关系网络搭建了完善的全,、上海、深圳、香港、厦门等城市节点战略布局芝加哥、纽约、东京、北京。构、全球优质项目资源库拥有丰富的海外投资机,块链风险投资基金是一家国际化的区。

  背后其实蕴藏着巧妙的设计这两条看似没有联系的规定。露的公告显示按照灰度披,份额一定要支持赎回目前监管不要求信托,无法赎回的机制灰度选择了份额,美股市场上转让信托份额投资者要获利了结只能在。的方式收取管理费灰度选择以币本位,及对外支付的税费后在扣除的运营支出,的比特币就是灰度的利润留存向投资者收取的管理费中剩余。明确规定信托的存续期限而灰度的比特币信托没有,期日(永续存续)的信托这意味着这是一支没有到。息叠加起来解读将以上这些信,回的机制使其管理的持仓量将越来越大我们即可得到:灰度比特币信托无法赎,固定比例的法币形式管理费的收取形式非,的币本位形式而是固定比例。的每份份额对应的比特币数量不断减少这种架构设计最终会令信托持有者持有,将缓慢地转移到灰度手里长期看信托持仓的比特币,大的比特币持有者之一灰度将成为市场上最,币值会不断升值而长期看比特币,一本万利灰度将。

  有套利机会有溢价就。模式有三种常见的套利,贷套利与份额借贷套利现金借贷套利、实物借。

  比特币实物出资另一种方式是以。特币交由灰度投资者将比,inbase Custody灰度将比特币存入托管机构Co,比特币信托份额GBTC同时向投资者发行等值的。

  套利模型中在实物借贷,物有可能并非是比特币投资者最初借入的实,他的数字货币也可能是其,sis可以提供比特币实物出借比如灰度的兄弟公司Gene,币USDC出借也可提供稳定。入的是稳定币如果投资者借,向灰度认购信托份额需要换成BTC后再,机构的也是稳定币最终归还给贷款。

  美股市场投资者决定GBTC短期价格由,踪比特币价格但长期看追,价格下行的损失为了抑制比特币,市场上进行对冲套利风险投资者可在比特币期货。

  的形式以及巧妙地将发行与流通进行跨市场分离基于灰度比特币信托无法赎回的机制、双重出资,在高溢价为跨市场套利提供了空间美股二级市场的GBTC份额存,移至美股、资金带回币圈”的完美闭环套利资金参与其中顺利地实现“抛压转,场上一股“只买不卖”的多头力量这使得灰度比特币信托正在成为市,望保持上涨格局未来比特币有。

  产生任何收入“该信托不会,币支付其日常开支并定期使用比特。此因,间的推移随着时,特币数量将逐渐下降每份份额所对应的比。or Deck October 2020”——《Grayscale Invest》

  套利模型中在现金借贷,润高过现金借贷成本只要市场的套利利,在套利空间理论上就存。s公司或其他借贷平台借入资金投资者可从诸如Genesi,比特币信托份额并认购灰度的。个月禁售期满后待信托份额6,TCQX)上卖出GBTC投资者可在美股市场(O,向溢价空间若存在正,剩余的部分即套利者的利润归还贷款方本金与利息后。

  托的投资条款中在灰度比特币信,息非常特别有两处信。信托赎回机制的规定一条是关于比特币,托不支持份额赎回目前灰度比特币信,认购的信托份额即投资者一旦,兑回比特币份额无法,卖出比特币信托份额GBTC投资者只能在美股二级市场上。用收取机制的规定另一条是关于费,2%的管理费作为其收入来源灰度每年从比特币信托中收取,仓的比特币数量中扣除管理费的收取方式从持,式收取管理费即币本位方。

  期开放一级市场私募认购目前灰度比特币信托不定,券法》规定的合格投资者主要面向符合美国《证,槛为5万美元最低投资门。季度的财务报告看从2020年三,者、合格投资者、家族办公室、退休账户基金等构成投资于灰度旗下产品的投资者结构主要由机构投资,占比超过80%其中机构投资者,)来自美国以外的国家和地区有超过一半的投资者(57%。

  实物出资模型原理基本类似实物借贷套利模型与上述的,比特币实物从外部借入只不过投资者出资的。款认购灰度的GBTC信托份额投资者将借入的比特币作为出资,期满后6个月,抛售GBTC份额获得现金投资者可在美股二级市场上,场上买入比特币归还给借贷机构同时拿着现金在比特币现货市,套利空间若存在,数量及相应的利息扣除归还的比特币,利者获得的利润剩余的现金即套。

  并隔离了GBTC份额的上市流通市场由于灰度巧妙地设计了无法赎回的机制,市场流产生了跨市场分离于是一级市场发行和二级,托份额转让的职能美股市场承担了信,则在币圈发行市场。此因,圈抛售信托份额投资者无法在币,二级市场上卖出只能选择在美股,的持仓抛压转移至美股这相当于将信托天量。时同,存在溢价套利空间由于GBTC常年,份额后又要带着资金折返币圈买入比特币现货以归还借贷机构实物借贷套利和份额借贷套利使得投资者在美股市卖出信托,抛压转移至美股于是产生了“,”的完美闭环资金带回币圈。

  资模式中这两种出,认购时用现金买入比特币现金出资模式以投资者在,定的影响(取决于资金规模)对现货市场的价格将存在一。比特币直接支付给灰度换取信托份额实物出资模式则是将投资者手里的,货市场上买入灰度没有在现,的影响无法预估因此对现货价格。过不,特币是从外部借来的若投资者手中的比,特币信托份额禁售期目前已从12个月下调至6个月)等到灰度发行给投资者的信托份额过了禁售期(灰度比,还比特币的压力投资者便有归。此因,在借贷出资的情况时当实物出资模式在存,市场留下了巨大的想象空间就为后续的资金回流做多,与资金回流”的完美闭环并且还将形成“抛压转移。

  资模式下在现金出,购资金给灰度投资者提交认,交由被授权经纪人灰度将认购资金,is Global Trading同时也是灰度的兄弟公司Genes,“Genesis”)Inc。(以下简称,场上买入BTC现货交给灰度由Genesis在现货市。ase Custody进行冷存储保管灰度拿到现货后存入托管机构Coinb,比特币信托份额GBTC同时向投资者发行等值的。

  虹吸来自外部资金涌入加密货币市场这家资管机构正以前所未有的速度。金量达到10。5亿美元2020年三季度流入资,的流入量为7。19亿美元其中比特币信托在三季度,约15亿元人民币折合月均流入量大。年10月22日截止2020,(AUM)为72。57亿美元灰度全部产品的资产管理规模,M为60。32亿美元其中比特币信托的AU,M的比例为83%占全部产品AU,模最大的产品是灰度旗下规。

  表比特币信托资金流入量) 来源:Grayscal图19:近一年灰度家族产品每周流入情况(深绿色代e

  借贷的方式进行套利投资者进入市场以,实物出资的形式认购信托份额且大多数出资方式可能是以,入实物归还借贷机构的压力套利资金一旦回流便存在买。0年Q3季报显示从灰度披露202,之后出现了两波认购在2020年4月份,底至6月底一波是4月,10月底至12月底对应的份额解锁期在。7月底至9月底另一波认购在。年1月份至2021年3月份对应的份额解锁期在2021。20年四季度目前进入20,在10月份增加了1。7万个灰度比特币信托持仓量已经,一直在持续事实上认购,有天量的信托份额会解锁那么到明年4月份之前都。不断发生变化随着供需格局,比特币逐渐减少市场上存量的,利资金回流再加上套,于此有鉴,四季度及明年全年的行情我们持续看涨比特币本年。

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  单一资产信托和多元资产组合基金灰度旗下的产品分为两种类型:。托一共有9支产品其中单一资产信,、以太坊信托等包含比特币信托。e Digital Large Cap Fund)的产品多元资产组合基金是一支名为灰度大盘基金(Grayscal,等市值排名靠前的加密资产该基金包含比特币、以太坊。

  比前面两种比较特殊份额借贷套利模型相,(信托份额出借方)借入GBTC信托份额它的原理是投资者先从GBTC的融券方,对应的溢价率高于借贷成本后当GBTC二级市场的价格,向套利空间即存在正。

  C份额卖出后在借入GBT,方式认购灰度的比特币信托份额投资者也可以选择以现金出资的,量相等的份额和约定的利息待禁售期满后归还与借入数,投资者的利润剩余的现金即。

  期的投资者出资形式虽然灰度不再发布近,is的借贷规模增长速度看但从其兄弟公司Genes,的增长有着较高的趋向性与灰度比特币信托持仓量,者的增长相较以往有了明显的提速特别是2020年下半年以来两。机构投资者来自于对冲基金再加上本文上述提及的主要,最常见的盈利方式而套利是对冲基金,应该有不少机构进来套利的结论我们可以大致得出此前市场上。

  仓的比特币是不允许赎回的上述提到灰度比特币信托持,)抛售灰度发行的比特币信托份额(GBTC)投资者要获利了结需要在美股市场(OTCQX。规参与投资比特币的通道之一GBTC是目前能够合法合,大的市场需求由于有着巨,的价格相对净值经常存在溢价这使得GBTC在二级市场。

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